只是纯粹粉饰的可转换债券

事实上，任何一个有经验的投资者都会认识到，1922年发行的可转换债券中很多都没有投资价值。20只债券中有7只债券只能转换或者主要转换成优先股。这就说明，转换权只是纯粹的粉饰，其目的在于协助发行公司出售这些债券，而不是给债券持有者提供真正获利的机会。排除这7只债券后，我们从其余的13只债券中各算一份，合计发行价格为12,877.5美元，而在1925年12月31日，这13只债券的价值总和是13,647.50美元。此处的盈利绝对称不上可观，但是请注意，这里选取的债券都是随机抽取的，此外，这20只债券的实际收益率为7.06%，这已经大大高出了1922年债券的保守投资者们的预期。因此，那个在1922年购买每种可转换为普通股的债券投机者，在没有对这些债券进行仔细研究的情况下，在这期间依然获得了不错的投资收益。

在上述这种理论方面的研究中，都会遇到同样的实际困难，那就是这些研究没有把涉及的心理因素考虑在内。例如，1922年发行的这些债券中，包括弗吉尼亚—卡罗莱纳化工公司的可转换债券，年利率7.5%，1937年到期。到1925年12月31日，这只债券的售价为99.75美元。然而，假设这些债券的最初的买家持有这些债券一直到1925年底，那么他一定具有极强大的勇气和耐心。随着该公司进入破产被监管程序，弗吉尼亚—卡罗莱纳化工公司的债券价格也一路跌至27美元。这只债券的持有者，可能会理所应当地认为，一个大大低于72点的涨幅，就已经是从这个毫无把握的投机阵地撤出的绝好机会了，他们很难等到99.75美元这么高的价位。