未来趋势

自2012年以来，医疗行业中的一个重大趋势，就是作为医疗服务提供方的医疗机构的多元化。在政策和资本的驱动下，社会办医在医院总数上已经过半，但是从床位数和患者数等业务指标来看，民营医院的占比仍然较低。这主要是因为行政、市场准入和监管方面限制了民营医院进入和三级公立医院竞争的领域。所以，从质量上来看，短时间内民营医院很难撬动公立医院的核心利益。

多元化是未来医疗机构的趋势

什么是医院？医院是指以向人提供医疗护理服务为主要目的医疗机构。随着医改的不断深入，笔者相信在可以预见的将来，医院的概念也将发生改变。医疗机构的多元化将是未来的趋势，医院将不再是过去那样一个简单的、单一目标的机构。我们可以看到在过去几年，很多大型医院的组织结构变得越来越复杂，业务也变得越来越多元。

很多医院已经开始建立一个医院集团或控股公司架构，在这个架构下，非营利性公立医院和营利性民营医院可能由一个管理团队或董事会经营和控制。这个架构也允许医院进入其他业务领域，如护理院、医生集团、日间手术中心、快捷诊所、康复医院等。著名的华润医疗控股有限公司就是这种模式，旗下拥有106家医疗机构，分布于华北、华东、华中、华南等主要区域，提供临床诊疗、健康管理、公共卫生、医养结合等全方位、多层次的医疗健康服务，其中三级医院6家、二级医院13家、一级医院29家、社区机构58家，总床位数超过1万张，年门急诊总量近800万人次。其主营业务如下所示。

（1）综合医疗服务。自有营利性医疗机构为患者提供临床诊疗、健康管理、公共卫生等全方位、多层次的医疗健康服务。

（2）医院管理和咨询服务。向自有或管理的非营利性医院提供卓越的医院管理服务，并通过“投资—运营—移交”模式参与公立医院改革，提升公立医院运营效率。

（3）其他业务。如GPO业务、医生集团及快捷诊所。

当然，并非所有的多元化经营都需要成立独立的法人实体，但是这些业务可能需要不同的执照或许可证，以及不同的经营方式，监管也有所不同。

同时，多元化也会带来很多问题，并不是业务种类越多越好。近年来，有些医院会尝试做减法，去除一些业务，将侧重点放在它们擅长的领域，特别是医改之后，支付环境变得更加严苛了。为了提高医院的入住率，在进行多元化的同时，也需要对投资的可行性进行仔细核算。

随着医院的多元化，为了吸引患者，医院则更有必要绑定医生，大型公立三级医院和区域内二级、一级医院组成医联体，一方面是为了绑定患者，另一方面也可以绑定医生。新医改鼓励分级诊疗、医生多点执业，但公立医院通常更鼓励本院的医生在医联体内进行多点执业。如果医生将医院患者带到自己在院外开设的工作室或者其他私营医疗机构，由于医生和医院的劳动关系，医生难免被指责吃里爬外。2016年6月，北京同仁医院就有两位主任医生因未经批准多点执业及为利益分流本院病人等原因被免职。

综上所述，由于医疗机构变得越来越多元化。例如，医院从只提供急性门诊和住院护理的简单业务，逐步转变成为更为复杂的机构，那么估值的操作也会相应从给简单的医院估值，到给更多元化的医院集团估值。当我们给包含多个分支机构的医院集团估值的时候，我们有必要独立审查每个单独的附属机构。这是因为每个单独的附属机构有着不同的业务，以及自身市场、自己的医护人员和各自不同的监管条例等。

如果要给医疗机构的附属分支机构估值，我们往往很难将这个附属分支机构看作一个独立的实体。有时候，医疗设备可以单独买卖，如果我们不将这些设备作为持续业务的一部分来看，那么它们的估值是相对直接的。如果一家医院的附属分支机构和医院一起运营，那么我们在给附属分支机构估值之前，就有必要将这些分支机构的实体资产及负债与业务的资产和负债区分开来。估值分析师还需要判定这家附属分支机构一旦和医院分离，它是否还具备独立运营能力。这是因为这些附属分支机构往往和医院相互关联，无论是在财务还是人事上都有剪不断，理还乱的关系。所以说，我们在给一家医院的附属分支机构估值时，只有这个分支机构可以作为一个单独的业务独立运营或者成为买方业务的一个组成部分，估值才有意义。

那么，医院的建筑物和设备应该怎么估值呢？笔者认为医院的大楼及设备只有在医院作为一个持续经营的业务时，才被赋予价值，否则它们的价值就会大打折扣。在医疗行业，通常来说，实体资产的价值如果与业务分开，其价值和资产的残值或清算价值没什么区别。

在政策指导、资本支持、医生资源市场化、支付能力改善、消费升级及技术与数字化等这些驱动力的引导下，我们可以预见未来医疗机构的多元化将会持续。尽管公立医院仍然将是最大的医疗服务提供方，但是以上所阐述的这些多元化的趋势未来将会很大程度地影响公立医院的利用率及收入。多元化的形式主要集中在新建和投资并购诊所、门诊部、医生集团、民营医院或养老机构，并购和改制公立医院等。

普华永道认为，随着鼓励社会资本参与医疗体制改革和投资医疗行业的政策不断出台，整合医疗健康行业的并购活动将继续呈现上升的趋势。独立医院和诊所仅仅依靠自身的力量持续发展将遇到困难。为了获取上述组织现有的客户基础，大型医疗管理公司正在收购与自身互补的医疗机构。战略投资者保持投资热情，财务投资者将加大投资力度。中国企业也会积极寻找海外并购题材，未来海外并购日趋活跃。预期将出现更多的大型跨境交易，除了并购之外还将出现相当比例的新设与合资，主要集中在肿瘤治疗、康复治疗等科技含量高的医疗服务领域。医疗机构的上市热情也会持续高涨并得到市场的响应，预计未来将有更多的优质医疗资源谋求境内及境外上市，基于新技术影响传统医疗行业，为医疗行业的投资和并购提供更多的空间。