第二节　杠杆原理

财务管理中存在着类似于自然界的杠杆效应：由于固定性成本的存在，当某一财务变量变动较小幅度时，将使得另一相关的财务变量以更大的幅度变动。杠杆效应分为经营杠杆和财务杠杆，前者是由与生产经营活动相关的固定性经营成本引起的，后者是由固定性的融资成本引起的。这两类杠杆分别是对企业经营风险和财务风险的度量。

杠杆的风险和收益是研究资本结构理论时需要考虑的问题，也是企业资本结构决策的一个基本因素。本节主要介绍经营风险、财务风险和总风险的概念，分析并计算企业的经营杠杆、财务杠杆以及总杠杆。

一、经营风险与财务风险

（一）经营风险

经营风险是企业生产经营活动的固有风险，即生产经营活动产生的未来预期收益的不确定性或可能的波动程度。经营风险是企业投资活动的结果，其大小取决于企业经营活动的性质，与企业的资本结构（是否负债经营、发行优先股等）无关。影响企业经营风险的因素主要有如下几项：

（二）财务风险

二、经营杠杆

1.盈亏平衡分析

2.什么是经营杠杆

表4-8　经营杠杆效应

单位：元

注：①假设技术A的变动成本率为60%，技术B的变动成本率为50%，技术C的变动成本率为40%。

3.经营杠杆系数

以技术B为例，列出其不同产销量水平下的EBIT及经营杠杆系数，如表4-9所示。

表4-9　技术B不同产销量水平下的EBIT及DOL

从表4-9中可以看到，企业的产销量偏离盈亏平衡点越远，其息税前利润或亏损的绝对值就越大。同时，用经营杠杆系数度量的息税前利润对营业收入（产销量）变动的敏感性也越低。根据表4-9可以画出经营杠杆系数和产销量之间的关系图，如图4-7所示。

图4-7中的图形是以Q=QBE和DOL=1为渐近线的双曲线，表明了经营杠杆系数与产销量之间的非线性关系。每个具有稳定的、线性的成本性态的企业，都能以各自的盈亏平衡点为中心，画出类似的图形。而且，基于营业收入描点DOL，也可以得出形状相似的图形。

从图4-7可以发现，在销售量（营业收入）达到盈亏平衡点之前，经营杠杆系数的绝对值随销售量（营业收入）的增加呈递增的趋势，销售量（营业收入）越靠近盈亏平衡点，经营杠杆系数越趋近于无穷。在销售量（营业收入）超过盈亏平衡点之后，经营杠杆系数随销售量（营业收入）的增加呈递减的趋势，而且当销售量（营业收入）继续增长趋于无穷时，经营杠杆系数趋近于1。

根据表4-8、表4-9及定义式与替代公式可总结出以下关于经营杠杆效应的结论。

4.经营杠杆与经营风险

经营杠杆系数的大小虽然能够用来度量企业经营风险的大小，但经营杠杆本身并不是经营风险的来源。根据经营风险的定义，那些使得未来收益产生波动的因素才是导致经营风险的根源。例如宏观经济环境、市场竞争程度等对产品需求的影响，以及产品的发展前景、生产成本的变化等，才是引起企业经营风险的主要原因。而经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个重要组成部分，它只是放大了市场和生产成本等不确定因素对利润变动的影响。如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构，则再高的经营杠杆系数也没有任何意义。只有当销售和生产成本等因素变化时，较高的经营杠杆系数会导致利润更大幅度的变动，企业的经营风险就越大。

三、财务杠杆

（一）什么是财务杠杆

表4-10　财务杠杆效应：三种融资方案下EPS变化程度的比较

（二）财务杠杆系数

根据财务杠杆系数计算公式，可总结出以下关于财务杠杆效应的结论。

（三）财务杠杆与财务风险

财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对息税前利润变动的敏感程度，它衡量了由于企业使用财务杠杆而引起的风险增加相对额。财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所导致的。因此，当企业采用优先股或债务等会产生固定财务费用的方式筹资时（如方案Ⅱ、Ⅲ），股东不仅要承担全部的经营风险，还要承担由于使用财务杠杆而带来的财务风险。

四、总风险和总杠杆

（一）总风险

（二）总杠杆及总杠杆系数