前言
从大众理财需求到固收+策略投资

随着2018年资管新规的出台，以银行预期收益型理财和信托产品为代表的刚性兑付固定收益类产品逐渐淡出历史舞台，同时房地产市场对居民财富保值增值的作用持续弱化，导致居民端资产配置逐渐转向以广义基金为代表的净值型产品和证券市场，在这一历史进程中，“追求保本底线和有弹性收益空间”的需求对应的产品持续扩容，最有代表性的莫过于以公募一级债基、二级债基、偏债混合和灵活配置基金为代表的固收+产品。

展望未来，固收+赛道能看到较为确定性的发展空间。从资金流向来看，居民财富从传统住宅向标准化金融资产的迁移依旧是大势所趋，“以一年期正回报作为底线要求，追求显著超越传统理财和货币市场收益率”是主流需求之一，而这与固收+的定位相契合；从资产回报来看，长期利率的中枢持续下移，意味着债券的回报水平并不能充分满足以上需求，增加对股票为主的更高潜在收益的风险资产配置也是这一趋势下的必然选择；从基础设施建设的客观条件来看，资本市场的层次和体系日趋深化，挂钩资产的衍生工具逐渐多样化，这为多资产证券组合的投资及风险管理带来了更多解决方案。

以固收+和多资产为代表的资管业态依旧处于发展的初级阶段，对于很多行业标准和运作模式并没有形成惯例和共识，出版市场上对特定资产和策略的分析类图书可谓汗牛充栋，至今未见一本定位于综合探讨固收+领域投资实践和研究发展的出版物。因此笔者希望基于自身相关的投研经验，对固收+投资相关的思考、心得和经验加以系统性整理归纳，并输出成册，以期抛砖引玉。

由于我认知和从业经验的局限性，本书语境下的固收+仅基于债券和股票两种大类资产的范畴，而没有包括大宗商品、黄金、货币市场产品、另类资产和不动产等工具。不过这样的安排倒也有一定合理性：从实践层面来看，股债混合的形式是目前最主流的固收+组合策略形态，二级市场的容量、深度和衍生工具的完备性都显著超过其他大类资产，适合大规模体量资金的资产管理人；从理论层面来看，债券和股票都有基于合同契约下可验证的回报来源和风险溢价，长期简单的持有型策略就可以实现一定收益，如果资产管理人还具备选股和择券的研究能力，创造超额收益也并非难事。

而以股债混合为代表的固收+投资的核心，一是对传统固收收益类资产扎实的研究与投资实践，如利率债、信用债等；二是对风险收益特征更复杂和多元的混合类资产的理解运用，如以可转债、次级债为代表的混合权益性金融工具、国债期货为代表的金融衍生品等；三是将股票为代表的权益类风险资产以服务固定收益或绝对收益为目标进行差异化应用；四是将以上几种分类资产统一在大类资产配置和投资组合决策的框架内，实现多类资产的协同与互补。本书定位于为以上几类问题提出策略方案和框架思考，并基于实践的心得体会对特定问题进行有针对性的分析，再现了固收+基金经理实际工作的方法和决策框架，希望对相关从业者和个人投资者都能有所启发。

十年前，国泰君安策略分析师王成曾出版颇具影响力的《策略投资》一书，故本书的主书名最终命名为“固收+策略投资”，一是致敬优秀前辈，二是顺应业态发展。

毋庸讳言的是，本书内容尚有一些不足之处：一是对宏观策略的探讨和相关案例偏少；二是对股票策略和相关公司的研究深度不够，缺少领先市场的超额认知；三是部分内容为历史研究成果整理而成，时效性较弱。凡此种种，还望读者朋友们给予更多批评指正，以便日后修订时能有更多改进。

本书在写作过程中得到了家人和朋友的大力支持，特别感谢我的伴侣李昂女士，她不但为书稿的总体结构和具体内容提供了专业意见，还为本书设计制作了封面；同样感谢我的老朋友姚学康先生，他为本书贡献了非常有价值的内容和洞见；还要感谢范逸菲、赵浩深，他们全程参与了书稿的数据整理和图表绘制工作。

最后，我想以此书献给我的父母，他们是我生活中的英雄。感恩一切无私的爱。

胡宇辰

2022年3月